星源材质：产能再“跃进” 鼓舞忙“退场”

原标题：星源材质：产能再“跃进” 鼓舞忙“退场”    

1月18日，星源材质(300568.SZ)发布可调养公司债券召募讲解书，拟召募不超越10亿元资金用于超等涂覆工场、年产2亿平方米锂离子电板湿法隔阂样式(下称“湿法隔阂样式”)以及补充流动资金。

星源材质示意，募投样式建成达产后，展望将已毕年买卖收入26.25亿元，年新增净利润5.35亿元，并给出了远超现在家具售价的预期价钱，公司募投样式盈利预期的可已毕性值得眷注。

产能再“加注” 盈利预期“太乐观”

阐明可转债讲解书，星源材质本次拟干涉3亿元召募资金用于超等涂覆工场样式，拟使用4亿元召募资金用于湿法隔阂样式。

按计较，超等涂覆工场样式绸缪投资总和为29.64亿元，样式绸缪分两期先后建造，总建造期限为36个月。其中，一期工程拟新建干法隔阂分娩线8条、涂覆隔阂分娩线30条，二期工程拟新建涂覆隔阂分娩线20条。

样式达产后，星源材质展望将造成锂离子电板干法隔阂年4亿平方米、高性能锂离子电板涂覆隔阂年加工10亿平方米产能。

湿法隔阂样式绸缪投资总和为5亿元，建造期为24个月。样式达产后，展望将形年产成2亿平方米锂离子电板湿法隔阂产能。

阐明星源材质测算，超等涂覆工场样式达产后，公司展望将已毕年销售收入22.25亿元，净利润4.7亿元。湿法隔阂样式达产后，展望将已毕年销售收入4亿元，年新增净利润6534万元。

2013年以来，新能源汽车发展驶入“快车道”，产业链需求全面擢升。其中，隔阂家具动作锂电板的中枢材料之一需求连续高涨，但奉陪行业产能的大鸿沟集中投放和下流整车及电板厂商对老本箝制的客观需要，2017年起，国内锂电板隔阂家具价钱连续走低。

2017年，星源材质的干法隔阂销售价钱为2.79元/平方米，湿法隔阂销售家具售价为3.75元/平方米，涂覆隔阂销售价钱为5.48元/平方米。

到2019年，星源材质干法隔阂家具价钱降至1.74元/平方米，较2017年下滑37.63%；湿法隔阂和涂覆隔阂的销售价钱分辩降至1.26元/平方米和2.03元/平方米，分辩较2017年下滑了66.4%和62.96%。

最新数据涌现，2020年1-9月，星源材质的干法隔阂、湿法隔阂和涂覆隔阂销售价钱分辩为1.06元/平方米、1.2元/平方米和1.54元/平方米，分辩较2019年下滑39.08%、4.76%和24.14%。

与连年来的家具售价走势相背，募资讲解书中，星源材质对公司夙昔隔阂家具的售价给以了极为乐观的预期。

星源材质展望，本次募投样式达产后，公司干法隔阂家具的展望含税单价为1.5元/平方米，公司湿法隔阂家具展望含税单价2元/平方米，水性涂覆产线含税单价为1.35元/平方米，油性涂覆产线含税单价为2.71元/平方米。

以上述数据测算，夙昔，星源材质分娩的干法隔阂和湿法隔阂家具销售价钱将分辩较公司2020年前三季度销售价钱提高41.51%和66.67%；公司对涂覆隔阂的预期售价(加权平均)较2020年前三季度销售价钱进步5.32%。

同期，阐明预期数据测算，本次样式达产后，星源材质将预见已毕买卖收入26.25亿元，年新增净利润5.35亿元，对应样式举座净利率约为20.38%。

而财务数据涌现，2020年1-9月，星源材质已毕买卖收入6.11亿元，归母净利润1.03亿元，公司举座净利率约为15.41%，较公司募投样式的预期净利率低4.97个百分点。

星源材质能否已毕预期的收益绸缪？仅从历史数据来看，只怕尚无法得出省略有用撑持预期的论断。

本次募投样式是星源材质上市以来的第二轮产能扩张。2016年11月，星源材质IPO召募资金6.04亿元，其中3.83亿元用于第三代高性能能源锂离子电板隔阂分娩线扩建样式(下称“第三代锂电板隔阂样式”)。

2017年5月，星源材质发布了变更召募资金用途公告，将第三代锂电板隔阂样式变更为“年产3.6亿平方米锂离子电板湿法隔阂及涂覆隔阂样式”。按照计较，该样式总投资展望16亿元，样式建造期为33个月，一期、二期各建造年产1.8亿平米锂离子电板湿法隔阂及涂覆隔阂。公司展望，上述样式的现实将新增年销售收入13.88 亿元、新增年净利润 2.76 亿元，对应湿法隔阂家具价钱约为3.86元/平方米。

数据涌现，箝制2020年三季度末，星源材质上述3.6亿平方米湿法隔阂样式绸缪总干涉金额已增至19.96亿元，累计干涉18.97亿元。2020年1-3月，公司3.6亿平方米湿法隔阂样式累计已毕效益538万元。

应收账款“职守”重

2020年三季度末，星源材质的应收账款账面余额为5.02亿元，较岁首增长24.26%，约占当期买卖收入的82.16%。

2017-2019年，星源材质应收账款余额分辩为2.26亿元、3.67亿元和4.04亿元，分辩占当期买卖收入的43.38%、62.95%和67.33%，逐年递加。

值得眷注的是，连年来，星源材质的前五大应收客户占比进展出了逐年下跌的趋势。

2020年1-9月，星源材质对应收账款前五名客户的应收账款预见数为1.43亿元，占当期应收账款余额的28.44%。同期，公司对非前五名应收客户的应收账款预见数为3.59亿元，占当期应收账款余额的71.56%。

阐明募资讲解书，2020年1-9月，星源材质对前五大客户的销售金额为2.94亿元，占48.07%；对非前五大客户的销售金额为3.17亿元，占当期买卖收入的52.93%。

以上述数据计，2020年1-9月，星源材质对应收账款前五名客户余额约占对前五大客户销售金额的48.64%，对非前五名应收客户的应收账款则占销售金额的113.25%。若是研讨到公司存在部分大客户赊销比例较低的情况，星源材质对非前五大客户的骨子赊销比例或将更高。

2018年和2019年，星源材质对非前五名应收客户应收账款预见数分辩占公司当期对非前五大客户销售收入的94.98%和118.8%，一样居高不下。

与上述景色相对应，连年来，星源材质应收账款的账龄呈现出逐年增长的趋势。

2019年年末，星源材质账龄超越1年以上的应收账款余额为1.02亿元。其中，公司5年以上应收账款余额为961万元。2018年年末，公司1年以上应收账款余额仅为2759万元，5年以上的应收账款余额62万元，预见161万元。以此数据计，2019年，星源材质5年以上应收账款余额数大幅超越2018年同期应收账款余额800万元。

平时情况下，2019年，星源材质5年以上的应收账款余额应不超越2018年4年以上应收账款余额，为何星源材质5年以上应收账款会一刹大幅增多？

阐明年报，2019年，星源材质按单项计提的坏账准备金额为2374万元，较上年增多了1419万元，同比增长148.62%。

但令人不明的是，2019年，星源材质计提的信用减值吃亏金额仅为251万元，远低于公司按单项计提的坏账准备金额。

资金盘活有压力控股鼓舞“忙”减持

阐明募资讲解书，星源材质本次拟召募资金3亿元用于补充流动性资金。2020年三季度末，星源材质货币资金4.06亿元，有息欠债预见金额约为15.72亿元，其中包括8.46亿元短期借款。

阐明现款流量表，2017-2019年，星源材质筹画行为产生的现款流量净额预见约为4.27亿元，购建固定财富、无形财富和其他恒久财富支付的现款预见约为28.41亿元。

财富干涉鸿沟的快速彭胀导致星源材质资金盘活愈发垂危。而统计数据涌现，本次募资完成后，星源材质对本次募投样式以及公司瑞典样式的绸缪投资尚存有37.68亿元的资金缺口，这意味着星源材质仍濒临纷乱的资金缺口。

此外，2020年12月30日，星源材质流露了创业板公司处理部对控股鼓舞、骨子箝制人陈秀峰、陈良的监管函。监管函涌现，2019年8月16日至2020年11月23日，陈秀峰、陈良所持公司股份比例从26.49%降至20.81%，累计减少5.68%，2020年11月4日累计减少达5%，但未按照规章实时履行申报和公告义务。

2020年四季度，陈秀峰累计减持上市公司股份至少1341万股，占总股本的2.99%。

一面是“看多”产业的大鸿沟产能扩张，一面是控股鼓舞连续的大鸿沟减持。控股鼓舞减持背后还藏有哪些“高明”？

针对文中所涉的问题，《证券商场周刊》记者已向星源材质发送采访函，箝制发稿未获得公司呈文。