博威合金(601137)：新材料平台化龙头 领航高端铜合金领域

敷陈摘抄

高端铜合金龙头，深耕行业三十载。公司以传统棒线材业务起家，后通过外延内扩，缓缓发展为以“新材料为主、新动力为辅”的计策景象。2021年公司新材料销量18万吨，跟着“5万吨荒谬合金带材”技俩、越南基地3.18万吨特种合金棒、线技俩在22-23年的缓缓落地，公司2022年新材料产能将至24万吨左右。新动力方面，公司通过技改，产能从700MW提至1GW。

新材料孝敬主要功绩，新动力汽车+半导体国产替代掀开高端铜合金的需求空间。

从历史上看，公司新材料业务的单吨毛利从2017年的4600元左右提高至2021年的6300元左右，从侧面说明了公司居品结构缓缓优化，卑鄙需求缓缓往高端化迈进。

算计改日，新动力汽车和半导体引线框架将进一步掀开高端铜合金需求，公司盈利水平有望进一步提高。

1）新动力汽车的电动化+智能化双轮动手：受益于新动力汽车的高景气度，电动化、智能化趋势动手高压相连器、高速相连器的需求爆发。新动力汽车相连工具铜带材的时刻壁垒较高，主要体目下导电导热、强度、折弯和抗应力摧毁等玄虚性能的均衡上。重迭下旅客户认证周期长（2-3年），我国高端铜合金入口依存度较高。公司动作行业先驱，对标国外龙头企业，仍是开导了铬锆系、镍钴硅系、镍硅等级三代高强高导系列铜居品，在性能上接近或高出入口居品，重迭性价比上风，正缓缓获取卑鄙新动力汽车相连器厂商的招供。凭证公司算计，汽车电子材料带材产线算计2022年6月份完成客户认证。

2）半导体引线框架国产化，带动高端铜合金长足发展：跟着半导体行业快速发展，引线框架国产替代空间纷乱。从供给端来看，我国引线框架厂商占比约50%，在高端引线框架领域具有较大的替代空间。具备高传导、抗高温软化的铜镍硅和铜铬锆等高端铜合金材料的出产企业有望延续受益。

在新材料方面，公司布局“5万吨荒谬合金带材”技俩，发力高端用铜合金需求领域，算计2022年缓缓放量。咱们算计2022-2024年带材的产销量区别为6.5/8.8/10万吨。

新动力业务：影响2021年功绩的不利成分缓缓放置。公司光伏组件主要销往美国，2021年公司受到海运脚暴涨、硅料等原材料价钱大涨、美国关税等外部成分，新动力业务净利赔本0.8亿元。2022年算计上述不利成分缓缓放置，公司新动力业务算计扭亏为盈。

研发实力浑朴的新材料平台化龙头，驶入成长快车道。咱们假定2022-2024年新材料产量为23.85/26.8/30.6万吨；光伏组件产量均为1000MW。咱们算计2022-2024年公司归母净利润区别为6.45/8.17/10.14亿元，其中汽车电子用铜带材居品的毛利占比区别为10%/22%/28%。按照5月11日收盘价打算，对应PE区别为15/12/10X。

咱们遴荐分部估值法，洽商到公司汽车电子用铜带材的高成长性，初度遮掩，赐与“买入”评级。

风险领导：公司居品订单及产能开释不足预期、大家新动力汽车销量等卑鄙需求不足预期风险、需求测算偏差风险、疫情影响、铜价大幅波动的风险、谈论敷陈使用的公开贵寓存在更新不足时的风险、行业竞争强烈导致加工费下滑风险。